零食股一季度龙头易主，六成毛利率下降

龙头易主、六成毛利率下降、两家净利降幅过半，A股零食企业均已披露一季报，可谓几家欢乐几家愁。

六成毛利率下降

按照申万行业分类来看，2024年一季度，10家A股上市零食企业中，有2家营业收入同比减少，有4家归母净利润(以下简称“净利润”)同比下降，有6家销售毛利率(下称“毛利率”)同比回落。

营业收入方面，10家企业同比增速分化明显。其中，三只松鼠以91.83%的涨幅领涨，甘源食品涨幅位居第二为49.75%，盐津铺子、洽洽食品涨幅超35%，劲仔食品涨幅超20%，好想你、有友食品涨幅超15%，良品铺子仅涨2.79%，来伊份、黑芝麻则分别减少12.47%和25.70%。

营业收入增加往往伴随着营业成本增长，一季度，三只松鼠、甘源食品、来伊份、有友食品、盐津铺子、良品铺子等6家企业毛利率较上年同期下降，降幅分别为0.87个百分点、0.95个百分点、1.64个百分点、2.41个百分点、2.47个百分点、2.74个百分点。

净利润方面，10家企业一季度均实现盈利，但其中4家同比下降。具体来看，劲仔食品净利润增幅最大为87.73%，甘源食品、三只松鼠增幅超六成。有友食品、来伊份、良品铺子、黑芝麻净利润同比下降，其中良品铺子降57.98%，黑芝麻降69.12%。

对于净利润大幅走低，良品铺子解释称，对比2023年同期，公司对部分商品进行了价格调整，毛利率有所下降，同时本期政府补助受节奏影响，综合导致净利润下降。黑芝麻表示，主要是销售收入下降，毛利额同比减少。

另外，中新经纬注意到，有“泡椒凤爪第一股”之称的有友食品，2021年至2023年净利润连续三年下降。对于业绩下滑，有友食品在2023年年报中提到，主要系公司营业收入减少、原材料成本上升及销售费用增加所致。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，从有友食品财务数据看，至少还有三点特别值得注意。

一是泡椒凤爪主业略显乏力。从数据上看，泡椒凤爪业务在2023年实现营业收入7.22亿元，同比下降7.67%，毛利率为28.84%，下滑1.20%。而且毛利率在近几年基本维持着下滑的趋势。二是其他业务相对比较薄弱，一直没有突破泡椒凤爪的“爆款”创新品类出现。三是消费场景有待拓展。有友食品的主要产品基本是休闲零食，属于冲动型消费品，且受到消费场景影响较大。

龙头易主

中新经纬注意到，一季度，零食上市企业龙头易主，三只松鼠营业收入超过良品铺子，此前三只松鼠连续两年营业收入不及良品铺子。

对于业绩增加，三只松鼠表示，一季度，通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高带动全渠道销售增长等实现营收、利润双增长。

同为零食头部品牌，三只松鼠营业收入近乎翻番，良品铺子为何“原地踏步”？这就不得不提到良品铺子2023年11月的产品大幅降价。

据良品铺子方面彼时提供给中新经纬的信息，在业务端，该公司将实施17年来首次最大规模降价，300款产品平均降价22%，最高降幅45%。

此轮降价主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上，夏威夷果、松子、开心果、腰果等坚果，猪肉脯、鸭脖、烤香肠等肉类零食，以及辣条、豆干、面包蛋糕、瓜子等爆款产品，是降价主力。以坚果品类为例，夏威夷果、松子、巴旦木等产品降价幅度最高达40%，其中在售的大开口夏威夷果(400g)降至29.9元/罐，香烤紫衣腰果(500g)降至49.9元/罐。

良品铺子董事长、总经理杨银芬在2023年11月29日的全员公开信中提到，随着良品铺子发展17年，机构臃肿、人浮于事，官僚主义、本位主义都浮现出来，体现在外部就是发展滞缓，规模、盈利能力下降。

“今年(编者注：2023年)8月份我曾经说过，17岁的良品铺子，面临着创业以来最艰难的挑战。当下，这个挑战仍在加剧。摆在我们面前的已经不仅是活得困难的问题，而是活不活得下去的问题。”杨银芬称。

后市如何展望？

如何展望零食上市公司2024年业绩？巨丰投资首席投资顾问张翠霞对中新经纬表示，目前休闲零食赛道已经进入平价周期，求变应该是企业的必然选择。之所以出现业绩喜忧参半的情况，背后是众多零食企业在新渠道拓展、新品创新等方面的较量。

“线上模式不断创新，休闲零食行业正处于全渠道融合的新阶段，相关企业线上销售力度非常大，打折优惠程度也非常高。”张翠霞称，企业只有不断创新并丰富品类，并在产业链上构建坚实的竞争壁垒才能够胜出。

张翠霞认为，零食行业门槛相对较低，导致了市场上品牌众多，竞争也比较激烈。二级市场应该是以博反弹为主的思路，而不是趋势反转的逻辑。

光大证券分析称，抖音等新渠道快速发展，零食板块渠道流量愈发分化，渠道拓展为零食企业的主要增长来源。从2023年及2024年一季度表现来看，生产型企业年货节收入虽在基数提升下增速略有放缓，但新渠道拓展空间仍存，公司增长逻辑未变。渠道型企业差异化策略下形成分化，门店端零食量贩对比传统零食门店优势较为明显。终端对性价比的追求下，为让利终端价格各公司转向供应链要效率。通过对上游的延伸布局寻求生产端优化，有望在2024年进一步显现。

东海证券表示，预计2024年零食渠道红利延续，量贩店、新型电商等渠道仍保持较快增速，产品高性价比仍然是主要方向。随着零食市场规模不断扩大及行业集中度提升，产品成长逻辑强、品牌及规模效应显著、渠道扩展增速较快的头部企业将优先受益。